整顿市场保护投资者利益不仅需要雷厉风行的从上到下的重拳出击芜湖股票配资，更需要营造一个各方都感到权益得到保护的状态，这其实不仅是依靠行政手段的调控，更需要改善资本市场的营商环境。

作者｜徐瑾

知名青年学者、公众号《徐瑾经济人》主理人

截至5月中旬，相比于今年2月A股创下的阶段性低点（上证2635.09点），股市已经反弹近20%。A股走高有多个原因，但其中IPO放缓起到了相当重要的作用。

随着IPO进一步减缓，企业IPO愈发困难，这一现象影响几何，会持续多久？

01 IPO放缓是惯例，市场下跌时“呵护”股民

2024年1月，沪深发行新股12只，到了春节后的2月，数量进一步下跌到两家，融资额也急剧萎缩，达到了2013年以来的最低水平。期间发审会也暂停了三个月有余，此情此景，比起过去，令人恍如隔世。

媒体根据Wind数据指出，2020年一共有396家企业登陆A股，融资金额为4725亿元；2021年有491只新股登陆A股，融资金额为5367亿元；2022年有428家企业登陆A股，融资金额为5870亿元；2023年开始展露颓势，有313家企业登陆A股，募资规模3565亿元，比上年出现了较大幅度的下滑。

到2024年，更如落石坠地，今年前四月融资金额比去年同期下降9成。

A股IPO为何放缓？

首先，最直接的因素显然是来自监管政策变化。2024年4月，《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新’国九条’”）出台，在不同维度对于包括IPO在内的A股从严监管定下基调。

新任证监会主席吴清可以说是这一路线代表，他在2月7日上任第十任期证监会主席，随后在三月的在“两会”期间即公开表达过类似理念。吴清履新证监会主席后，仅仅三个月，一半上市券商都收到罚单，而且几家头部券商都在其中，罚单接近百张。

其次，A股的市场表现也是一大因素。时间到了2024年，A股依然面临三千点保卫战，春节之前A股的波动让不少股民和机构都吃到不少苦头，直到4月末A股才算是接近了3100点的阶段性成果。

一般而言，当市场表现不佳的时候，放缓IPO是惯例，让A股池子中的资金不再为新上市股票分流，或多或少有利于维持股民信心。A股历史上曾经有多次暂缓IPO的案例，从经验而言，多数情况下有利于A股指数上涨，至少是为股民提供了的情绪价值。

第三，A股本身的制度因素也不容忽视。A股一直被诟病为政策市，实质性的新股发行审核制下，上市资格自带光环，股民热衷打新，即使是壳资源也奇货可居，这也使得各种寻租行为屡禁不止，原本的发行制度备受指责。

也正因此，从十多年前，效仿国外经验的全面注册制被认为解决良方，也被定调为A股的重大改革方向。然而，注册制从理念到试点以及全面落地，历经了几任主席，终未最终成型。

伴随着A股行情不振，暂停IPO呼声再起。最近五六年，A股上市接近2000家公司，股票指数却一直徘徊在3000点左右。更重要的，新的来了，旧的却不去，2023年，A股不过46家上市公司退市。这也导致A股上市公司数量膨胀到5000多家，直追美国，质量却难言超过。

从这个意义而言，上市放缓，可以说是一次修整，也可以视为监管新政希望多给予A股一些时间与空间，非常必要。

问题是，这一次IPO放缓似乎开始展现出了一些负面影响。

02 股民高兴了，一级市场投资者惨了

最直接影响，自然是做新股上市的投行以及相关投资机构感受到了行业的寒意，退出机会的匮乏，使得整体创投类投资行业逻辑都面临颠覆。考虑金融行业的周期，这些行业相关从业者过去可能是“开张吃三年”，现在可能面临就是“三年不开张”的状况，行业中不时传出从年薪千万到裁员的新闻。

一级市场在这样的趋势下不断下挫。按照清科数据，其募资和投资案例都在大幅下滑：24年一季度新募集基金规模分别为964只、3530亿元人民币，比过去3年平均水平下降45%、31%。投资方面，今年一季度案例数共1496起，同比下滑36.7%；退出方面，共发生362笔退出案例，同比下降56.2%，境内被投企业IPO案例数共109笔，同比下降52%。

上市放缓，影响不仅是金融行业，不少准备上市的实体公司也备受打击。按照媒体统计，截至4月底，IPO排队企业超550家，三大交易所IPO终止数量超过130家。这背后涉及各种各样的投资机构，除了无数VC/PE机构，还有各类产业资本。

从资本市场角度而言，投资机构的退出始终是一个关键考量，上市IPO是最大渠道。这是无数VC/PE机构和创投行业商业模式的根本点，没有良好的退出渠道，募资和投资就面临巨大考验。

风险投资行业是一个概率游戏，一个成功的退出案例也许可以覆盖其他十个、几十个甚至上百个没有退出的投资项目。反过来说，没有一个前端的退出，后端的数十个甚至上百个投资标的可能也失去了动力与支撑。因此，成功上市对于一级市场至关重要，甚至有“退出为王”的说法。IPO放缓，对于后端无数投资和产业资本甚至创业公司影响巨大。

在过去，因为中国资本更多是审核制，很多科创类公司即使很优秀，依旧没法在国内上市，无奈选择了在海外上市，也有的公司考虑到海外上市获得的认可度对于公司本身更有帮助，因此也选择海外上市。

这也一度造就了海外中国概念股的火红岁月，很多互联网大公司都在讲这样的故事，阿里巴巴、拼多多、京东等都是如此，而中国移动、中国人寿(601628)、中石油等大型国企也受益于此，对于中国金融、创新和科技等行业改善具有强大推动力。在这样的环境下，国内创投行业中的美元基金可以说占尽风光，除了有海外募集的优势和专业加持，更重要的是有海外上市的退出渠道。

如今，时移事往，随着中美贸易战不断升级，处于夹缝之中的中概股起起落落，海外上市退出难上加难，这也使得海外投资者意兴阑珊。

按照数据机构Pitch Book的报告，美国投资者参与的中国的风险投资（VC）最高峰时刻是2018年，总额高达创纪录的485亿美元，而2024年，该报告预计，美元基金参与的中国风投交易活动会达到10年来最低水平。

宏观数据对此提供了印证，国际收支平衡表数据显示，中国外来股权投资流入在2022年降低到385亿美元，2023年更进一步降低到74亿美元，而此前两年流入额均在800亿美元以上。

除了A股，香港此前也是重要的退出渠道。前些年港股上市公司中，主流是内地企业。遗憾的是，香港目前也处于市场淡季。安永报告显示2023全年香港市场约有61家企业首发上市，同比下降19%，筹资额为413亿港元，同比下降59%，为近20年来同期最低。

海外背景基金减少，并不意味着国内背景基金的春天。人民币基金偏好国内退出，国内IPO的放缓对于这些机构而言可谓重创。前文累述中国发行制度的变化，其实就是揭示一个基本真相：无论制度在形式上如何更改，在中国上市不确定性被认为大于海外上市，而本次IPO放缓不啻新证明。

如此内外夹击之下，不少创投机构喊出过冬口号，不少从业人员被迫“躺平”。

03 资本市场也需要优化“营商环境”

我们必须承认资本市场是一个复杂系统，其上下游关联着不可计数的金融与实体经济方方面面。在现代经济中，技术创新与市场迭代，少不了创投行业的催化。

理想的金融市场，需要一级市场与二级市场的配合，价值的发现与创新的推动依赖于无数专业人士的通力合作，他们的动机出自自利还是金钱并不重要，这也就是市场机制值得肯定之处。当下经济不旺，现有企业上市融资做大如果再次受限，显然对于各相关行业的投资预期带来负面影响。

任何投资都必须面对风险和回报评估，政策也是如此，任何政策的效果也存在风险与效果考量。IPO放缓在当下有其必要，但是这背后其实也隐含了看不见的成本。也正因此，IPO放缓是权宜之计，需要设置时间线。就A股市场而言，目前对比2月低位，股指已经上涨近20%。IPO放缓需要持续多久，本质在于A股问题不能单一依靠IPO放缓来解决。

资本市场是复杂系统，也意味着资本市场改革是一揽子计划，我们不能仅仅学习技术微末而忽视制度环境建设。整顿市场保护投资者利益不仅需要雷厉风行的从上到下的重拳出击，更需要营造一个各方都感到权益得到保护的状态，这其实不仅是依靠行政手段的调控，更需要改善资本市场的营商环境。

也正因此，在肯定放缓IPO有其阶段性必要的同时，更应该有其他配套措施，比如及时清退不合格的上市公司，更积极引入投资者集体诉讼制度，探索更大范围的各行业自治。

更重要的是，应该让市场各方都能看到未来政策的稳定方向，尽可能减少运动式的噪音与干预，让市场各方有清晰的信号。一个所有利益相关方能形成稳定预期的市场，才是真正可能健康发展的市场。

本文系和讯评论部特约原创稿件，仅代表作者立场。

编辑｜刘军芜湖股票配资

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